执行摘要:
我们认为，宏观因素是决定市场走势的基本因素，在经济下行压力加大的背景下，特别是物价上涨，通货膨胀加剧的背景下，市场很难表现出强势市场的特征不过，市场的结构特征应该还是有的专精新锐的企业在整体市场调整格局下可能会表现出一定的韧性
在《年中宏观研究专稿之二——下半年权益市场宏观运行环境》的文章中，我们明确指出，下半年的权益市场基调可能延续上半年的震荡调整主要原因是上半年调整不彻底，估值高的问题没有解决，尤其是以贵州茅台为首的所谓核心价值股没有调整到位从外部环境来看，市场流动性仍将保持相对紧张的平衡，从而落实货币政策的中性和连续性可是，市场仍存在结构性机会在经历了7，8月份的股市大幅调整后，我们在9月份的报告中仍认为震荡调整仍是主调，在发展专业化，创新化的政策环境下，结构性市场将进一步走强在10月份的报告中，我们认为9月份的反弹不太可能在10月份继续从实际整体走势来看，基本印证了我们的观点，10月沪深500指数下跌1.14%，而沪深300指数和上证50指数10月继续上涨，但涨幅明显低于9月，仅分别上涨0.87%和2.2%，低于9月的1.26%和3市场头部特征明显
重要的宏观原因是，从PMI等宏观数据来看，经济下行压力明显加大，同时物价上涨趋势明显，滞涨特征明显宏观环境既有经济下行的压力，也有通胀的压力历史经验和宏观基础理论告诉我们，通货膨胀没有牛市，滞胀也没有强市场
无通胀牛市的理论基础是利率很难为了应对通胀而大幅下跌，而QE从美国的退出也限制了中国利率下跌的空间，这体现在国债收益率等市场利率很难下跌，股票的投资价值相对于股票和债券的投资价值会变得相对较低以茅台为代表的所谓核心资产估值会更便宜，股息率低于长期国债收益率
从股票和债券的相对投资价值来看，10月份10年期国债收益率小幅上升，从9月底的2.86%上升到目前的2.94%虽然沪深300指数，沪深500指数和沪深流通PE的PE倒数仍高于国债收益率，但差异仍不明显
与债券市场相比，股票市场的相对投资价值并不高这与前几年的情况形成鲜明对比
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