一，行情回顾
2021年12月份PTA市场震荡修复回升伴随着奥密克戎变异毒株影响逐步消化，市场风险偏好开始修复，油价在12月2日盘中探底后反弹回升，PTA市场亦在下探后同步企稳与此同时，PTA大厂纷纷停车检修，供应端显著收缩，市场快速从累库转向去库，而成本端油价连续走强，在双重利好加持下，PTA盘面震荡修复反弹至月中之后，PTA主要跟随成本震荡波动，但在检修利好支撑下，市场走势表现略强于油价
从结构来看，期现基差先扬后抑，而在主力换月及库存预期博弈下，1/5跨期价差明显收敛。
图1:PTA期现基差
图2:跨期价差
二，基本面分析
1．检修调节市场供应，关注节前累库幅度
2021年12月PTA工厂计划外检修较多，其中月初虹港2#，福建百宏停车检修，而后逸盛新材料因疫情降负运行，16日晚间逸盛大化又因跳电短停，高峰时期减停车产能高达2411.2万吨，行业开工率骤降至62.6%虽然下游及终端需求走弱，但PTA工厂减产力度更大，导致短期供应急剧收缩，市场快速从累库转向去库，PTA期现价格随之震荡修复反弹，加工费也回升至600元/吨左右
表1:PTA检修计划
展望后市，逸盛新材料生产基本恢复，逸盛大化及百宏也已陆续重启，PTA开工率快速提升至75.5%，而虹港石化2#及珠海英力士计划1月上旬结束检修，福海创计划1月初停车检修3周，根据产能动态评估及年末下游需求转弱，1月份PTA供应整体偏宽松，市场有望开启季节性累库，但累库幅度要视1月份PTA工厂检修情况而定，关注逸盛新材料2期投产进度。但在巴西收榨进度快于预期的支撑以及汽油价格上调7%的提振下，糖价从低位反弹。
图3:PTA负荷及加工费
图4:PTA仓单库存
2．疫情冲击需求，下游提前开启假期模式
终端出口方面，2021年1—11月纺织服装累计出口18454.0亿元，同比下降0.26%，较2019年同期增长8.58%，其中纺织纱线，织物及制品累计出口8471.6亿元，同比增长—14.3%，较2019年同期增长12.74%，服装及衣着累计出口9982.4亿元，同比增长16.1%，较2019年同期增长5.29%国内消费方面，1—11月纺织服装类零售额累计12363.3亿元，同比增长14.9%，较2019年同期增长2.89%
目前来看，终端消费较疫情前已实现恢复性增长，且出口市场明显好于内需，虽然高昂的海运费不利于出口，但鉴于海外疫情不确定性较大，外贸订单预计仍将保持一定韧性，而国内受疫情散点爆发影响，出行及整体消费表现平淡。10月国际糖价上冲后小幅调整。巴西减产逐步消化，降雨使得新年度干燥忧虑有所环节，出口由于高价受到抑制，原糖最低调整至19美分之下。。
图5:纺织服装出口
图6:纺织服装国内销售
2021年12月国内多地散点爆发疫情，尤其是杭州，绍兴及宁波等地一度呈现扩散态势，上述地区也纷纷收紧防疫措施，企业生产及物流运输均受到影响，浙江地区织布，印染等行业开工率显著下降，部分工厂被迫停工停产目前江浙织机负荷已降至6成左右，1月份后春节假期日渐临近，加之疫情对需求的冲击，纺织行业即将开启假期模式，江浙织机开工率预计逐步下滑，终端需求随之边际走弱，关注就地过年政策对企业开工影响
图7:江浙织造开工率
图8:坯布库存
疫情对聚酯市场冲击也非常明显，终端需求疲弱及涤丝库存不断累计，迫于上述压力，聚酯工厂于12月初启动联合减产保价，目前行业负荷已降至79.6%，环比下降了4.1个百分点，开工率处于近5年同期最低水平目前来看，疫情的不确定性仍在持续，加之年底本是需求淡季，1月份聚酯开工率将呈现趋势性下滑，对PTA原料需求支撑较弱，关注后续成品库存累积情况
图9:聚酯开工
图10:聚酯库存
3.PXN维持低位，PTA成本波动跟随油价
PX装置方面，福佳大化推迟重启，恒力石化降负运行，福建联合及中化泉州计划1月重启，福化工贸计划2月开车，浙石化一期1#重启时间未定，目前国内PX负荷降至65.7%的年内新低，海南炼化12月底启动例行检修，同时浙石化二期2#250万装置已出合格品，未来有望逐步达产海外方面，阿曼芳烃及印度石油仍在停车，其他厂家检修计划多数安排在2022年二季度
表2:亚洲PX装置动态
2021年10月底以来，原油价格高位震荡回调，石脑油及PX亦跟随跟随震荡回落，但石脑油价差表现坚挺，而PXN重心持续走低，当前亚洲石脑油价差，PXN分别在150美元/吨及120美元/吨附近展望后市，短期原油主要受疫情情绪冲击，PXN处于低位，估值水平中性偏低，成本端支撑仍在，PTA绝对价格波动仍受油价影响中长期看，伴随着经济增速放缓，以及美联储货币政策收紧，油价预计将承压运行，而PXN在扩能周期下亦被压制，PTA成本驱动力度减弱
图11:上游原料价格
图12:亚洲裂解价差
三，结论及建议
供应方面，2021年12月中上旬PTA计划外检修较多，市场供应急剧收缩，行业转入阶段性去库，但目前逸盛新材料生产恢复，逸盛大化及百宏也已重启，PTA开工率随即快速提升，而虹港石化2#及珠海英力士计划1月上旬结束检修，根据产能动态评估及下游聚酯需求情况，12月下旬起PTA供应重新趋于宽松，市场有望重启累库进程，未来重点关注PTA计划外检修及逸盛新材料2期投产情况。并且市场对于巴西减产的预期略高于实际的8月上半月数据，糖价有所回落。11月巴西减产不及预期，印度20.5美分以上出口压力较大，限制糖价上行动力。但是年度供需存在缺口仍支撑糖价下方空间。
需求方面，国内疫情散点爆发冲击需求，下游聚酯及织机开工降至低位，同时1月份后春节假期日渐临近，加之疫情的不确定性，下游即将开启假期模式，行业开工率预计逐步下滑，对PTA原料需求支撑减弱，关注就地过年政策对需求影响及成品累库情况。
成本方面，短期原油主要受疫情情绪冲击，PXN处于低位，估值水平中性偏低，成本端支撑仍在，PTA绝对价格波动仍受油价影响中长期看，伴随着经济增速放缓，以及美联储货币政策收紧，油价预计将承压运行，而PXN在扩能周期下亦被压制，PTA成本驱动力度减弱
综合来看，短期看PTA装置重启，供应恢复，而下游聚酯及织机开工下滑，市场供需再度转弱，但鉴于成本端支撑，PTA绝对价格波动仍受油价影响，关注油价走势及计划外检修情况，操作上逢低可滚动做多加工费。整体维持18.5-21美分之间的震荡。
风险提示:装置检修情况，国内外疫情。第四阶段:再次冲高后高位震荡巴西压榨数据依旧落后，以及巴西再度遇到霜冻天气的影响下，糖价刷新年度新高。但高价促使印度出口，增加市场供应。
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