事件:公司发布2021 年年度报告，全年实现营业总收入138.85 亿元，同比增长20.22%，归母净利润为9.05 亿元，同比增长19.68%，扣非归母净利为7.98亿元，同比增长53.09% 全年收入端表现稳健，利润符合预期从全年来看，公司实现营业总收入138.85亿元，同比增长20.22%，归母净利润9.05 亿元，同比增长19.68%，主要增长动能源于下游需求回暖，公司产能利用率抬升全年出口业务保持高景气，实现营收9.34 亿元，占比同比提升5.75pcts 至6.72%2021 年先后于贵州，黑龙江，陕西和山东新增产能，现拥有国内外40+家生产基地，并于2021 年完成对澳洲金属包装企业Jamestrong 的收购，强化了公司在金属食品罐，气雾罐灯产品线的布局，并实现海内外产业协同整合分季度来看，2021 年四个季度分别实现营收30.72/34.77/34.56/38.80 亿元， 同比+64.00%/25.52%/6.79%/5.71%，归母净利润为2.96/2.89/2.40/0.80 亿元，同比+572.51%/ +109.67%/—20.15%/—70.63%公司Q4 收入端在高基数下表现靓丽，利润端受原材料价格影响，资产减值及费用集中确认出现同比下滑，提价落地有望带动盈利回升 原材料价格上涨致净利率略降0.26pct，行业供需格局持续改善，看好提价落地驱动盈利修复全年来看，综合毛利率为15.53%，同比下滑5.34pcts，销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别同比减少0.62/1.30/0.23/1.15pcts 至1.15%/4.02%/0.36%/2.60%，净利率同比略降0.26pct 至6.46%推断系系会计准则变化，运输费用计入成本，叠加主要原材料价格大幅上涨影响所致，截止2021年12 月底，铝材市场均价全年同比增幅超29.5%21Q4 单季度，铝材价格于10 月下跌后筑底回升，成本端压力环比改善幅度有限，毛利率同比下滑3.90pcts至9.81%因20Q4 会计准则调整至销售费用率为—2.91%，21Q4 同比增加4.19pcts 至1.28%，管理/研发/财务费用率同比下滑0.06/0.25/0.20pct，净利率同比下滑6.13pcts 至7.61%公司两片罐提价逐步落地，盈利能力有望持续改善分产品看，金属包装业务毛利率同比下滑6.85pcts 至16.62%，灌装业务客户结构稳定且下游需求旺盛，毛利率同比提升5.60pcts 至24.58%此外，期末存货21.62 亿元，较Q3 末增加6.73 亿元，我们推断系公司于Q4 铝材价格下跌区间增加原材料库存，产成品备货增加所致营运能力方面，应收账款周转天数较去年同期减少15.81 天至71.19 至，公司管理及营运效率提升 三片罐稳健增长，两片罐供需改善，新业务加速推进公司持续强化制罐+灌装服务优势，拓展优化自身业务结构三片罐核心客户纠纷趋于稳定，中国红牛业务快速恢复以及食品罐发展带动公司三片罐稳定增长，根据公司公告，公司飞鹤第二个厂中厂项目完成进度为75%，有望于2022 年建成投产啤酒罐化率提升，下游饮料行业需求维持景气，两片罐市场供需关系向好，行业整体步入良性通道，公司核心客户持续深化合作，拟在山东枣庄投建易拉罐生产项目，为青啤实施贴身服务此外，引入华润资本利于增强公司与华润集团业务合作粘性，C 端拓展有望加速兑现 公司作为国内金属包装龙头，提价落地背景下盈利修复趋势明显，看好长期市占率进一步提升，维持强烈推荐—A评级三片罐业务稳健增长，两片 罐及灌装快速放量，新增产能有望于22—23 年逐步落地贡献业绩增量，新业务扩张打开成长空间，预计2022 年，2023 年归母净利润分别为10.03 亿元，11.23 亿元，同比分别增长11%，12%，目前股价对应2022 年PE 为12.7x，维持强烈推荐—A评级 风险提示:原材料价格剧烈波动风险，下游需求不及预期
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