海通国际唱空四天后，安徽名酒顾靖酒厂披露了上半年的靓丽业绩。
日前，顾靖酒厂业绩快报发布上半年，公司实现营业收入90.02亿元，同比增长28.46%，归母净利润19.19亿元，同比增长39.17%
值得一提的是，顾靖酒厂于2016年4月和2021年1月收购湖北黄鹤楼酒和明光酒业，开始了多品牌之路，但截至2021年底，其营收似乎仍主要依赖年份原浆。
长江商报记者发现，2021年顾靖贡酒收入大幅增长的背后，与销售费用的快速增长不无关系2021年销售费用达到40.08亿元，同比增长28.42%近三年投入营销费用超过103亿，因此被市场称为营销酒
上半年扣非净利润增长超四成。
最近几天，海通国际发布《顾靖贡酒——高估值下的三重挑战》研究报告，将投资评级下调至弱于市场。
这份看跌顾靖贡酒的研究报告也引起了业内人士的关注对于此次看空，海通国际给出了三个理由:核心市场增速放缓，省外拓展仍需考验，原浆全年增长乏力，价格贡献可能收窄，毛利率和净利润率都在持续下降，很难超预期削减费用
四天后，顾靖酒厂公布了半年度业绩，这被视为隔空回应。
顾靖酒厂业绩快报显示，2022年1—6月，公司共实现营业收入90.02亿元，同比增长28.46%，归母净利润19.19亿元，同比增长39.17%，扣非净利润18.89亿元，同比增长41.15%。
资料显示，顾靖酒厂的主要产品有年份原浆，顾靖酒厂，黄鹤楼三大系列。
其中，黄鹤楼系列由顾靖酒厂于2016年1月以8.16亿元的对价收购黄鹤楼酒业51%的股权，此外，2021年1月，顾靖酒厂以2亿元收购明光酒业60%股权，希望开启多品牌之路。
2021年年报显示，按系列划分，全年原浆实现营业收入93.08亿元，营收占比70.14%，仍是营收大头，古井贡酒系列营业收入16.09亿元，占比12.13%，黄鹤楼营业收入11.34亿元，占总收入的8.85%。
此外，原浆，顾靖酒厂，黄鹤楼三大系列的营收同比增速分别为18.81%，16.62%，168.69%，而对应的销售增速分别为1.40%，24.93%，100.52%其中，黄鹤楼酒无论是业务收入还是销量都取得了不错的增长但相比之下，营收主年原浆销量略有增长，远低于营业收入增速
业内人士表示，2008年原浆的收入增长基本靠涨价，但并没有带来量价齐升的结果此外，从营收占比来看，原浆在年内的份额也在下降此前，2020年营业收入为78.34亿元，占营收的76.12%这一数字在2021年下降了5.98个百分点
这似乎也印证了海通国际的分析高端产品没人买，普发价格下降，用次高端的千元价格限制了产品价格和数量扩张的空间，尤其是品牌力弱的会受到更明显的影响
收入增长依赖于在营销上砸钱。
顾靖酒厂的主要产品是年份原浆，其市场份额在2021年几乎没有增长可是，值得注意的是，为了保持这样的成绩，顾靖贡酒在营销上花费巨大
龚景汾酒在2020年年报中表示，原浆Gu20是公司的重点产品，在长三角等部分核心市场投入使用，终端渠道的展示宣传费用也以该产品为重点。
年报历史数据显示，2019年，顾靖酒厂营业收入和净利润分别为104.17亿元和20.98亿元，同比增长19.93%和23.73%，可是，伴随着顾靖酒厂在2019年进入百亿规模，其销售费用从2018年的26.83亿元跃升至2019年的31.85亿元，增幅为18.71%，仅比收入增幅低1.22个百分点。
2020年，受疫情等原因影响，顾靖酒厂营业收入102.92亿元，下降1.20%，归母净利润18.55亿元，下降11.85%，还需要注意的是，今年的销售费用保持在较高水平，达到31.21亿元，仅比2019年小幅下降2.00%。
2021年，顾靖酒厂营业收入和净利润分别为132.7亿元和22.98亿元，同比增长28.93%和23.90%，虽然恢复了之前的增长态势，但这一成绩似乎来之不易——销售费用约为40.08亿元，增长率为28.42%，比净利润增长率高出4.52个百分点。
2022年一季度，顾靖酒厂销售成本同比增长30.52%，为最近三年最高增速。
可以看出，顾靖贡酒的收入增长似乎高度依赖省钱营销2019—2021三年间，共投入超103亿营销费用，却没有带来同样的净利润增速，因此被市场称为营销酒
有一个可比较的数字:山西汾酒近三年成功全国分销，业绩增长强劲，而其三年累计销售费用仅为80.17亿元。
从销售费用构成来看，顾靖酒厂2021年综合推广费用增加5.12亿元，高达67.79%顾靖酒厂表示，主要原因是促销和促销活动增加此外，2021年员工薪酬，广告费用和人工费用分别为8.64亿元，9.01亿元和7.05亿元，同比分别增长19.30%，7.16%和21.95%
值得一提的是，2019年，顾靖贡酒营收突破100亿元后，董事长梁锦辉曾提出再造一个新顾靖的战略构想按照规划，顾靖酒厂的收入要在5年内达到200亿的目标，也就是到2024年顾靖酒厂的收入要翻一番
前述业内人士表示，即使2024年重建一口新的古井，在涨价策略不能带来量价兼得的策略下，以及以营销带动营收的高销售费用策略下，业绩质量也未必扎实。
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